探索稳定币收益模式的未来可持续性：挑战与机遇

在加密货币的浩瀚宇宙中，收益型稳定币犹如一颗独特的星辰，以其承诺的稳定价值与额外收益吸引着众多投资者的目光。这类资产旨在结合传统稳定币的价 值稳定性与去中心化金融(DeFi)的盈利潜力，为持有者提供一个既安心存放资金又能获取收益的平台。然而，随着市场波动、监管环境的不确定性以及内在机制的复杂性，收益型稳定币能否在不断演变的数字金融世界中找到其稳固的地位，成为了行业内外热议的话题。本文将深入剖析收益型稳定币的运作机制，探讨其面临的挑战，如风险管理、流动性问题和合规性，同时挖掘其潜在的创新解决方案与未来增长的机遇，为读者描绘这一领域的真实图景。

收益型稳定币是否拥有可持续的未来？稳定币已经存在了大约十年，由 tether 的 usdt 和 circle 的 usdc 等重量级货币主导，它们不向用户支付收益，所有收入都留给自己。但围绕收益稳定币的新一轮热议正在升温，尤其是在利率上升的背景下。

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今年早些时候，Ethena Labs推出了一款收益代币 sUSDe（其 USDe“合成美元”的质押版本），它使用涉及多头和空头头寸的“delta-中性”交易策略来产生收益。从那时起，sUSDe 迅速流行起来。

然后上周，收益型 USDM 稳定币的发行方 Mountain Protocol在由 Multicoin Capital 领投的 A 轮融资中筹集了800 万美元。大约在同一时间，帕克索斯国际推出了自己的收益型稳定币USDL，首个市场是阿根廷。USDM

和USDL通过持有美国国债等资产为用户提供每日收益，目前年收益率约为5%，与美国目前的高收益储蓄账户类似。这两种稳定币都通过自动重新定基提供收益，这意味着用户的稳定币持有量每天都会自动增加，而无需用户付出任何额外努力。USDM和USDL分别受百慕大和阿布扎比监管，均与美元一比一挂钩。

最大的问题是，如果利率下降，后者这些收益型稳定币能否保持吸引力。

Mountain 的联合创始人兼首席执行官马丁·卡里卡 (Martin Carrica) 认为他们可以。他指出，即使利率为 1.5%，高收益支票账户也取得了成功。他告诉我，如果利率再次降至零，在此期间收益率差异将很小，并补充说，到那时，收益稳定币应该已经建立了足够的分销和生态系统来生存。但他预计“未来几年”不会再次实施零利率政策，因此建立这一政策的窗口是敞开的。

本土收益型稳定币在大多数主要市场（如美国）也受到限制，可能是因为它们被视为安全产品。但卡里卡表示，对此类产品的需求来自新兴市场——这些市场的规则可能有所不同。与此同时，Paxos 的查尔斯“查德”卡斯卡里拉最近告诉我，此类产品对任何无法获得美元和稳定安全的收益型产品的人们都很有帮助。

至于监管限制，卡里卡表示，限制此类产品的司法管辖区要么必须撤回监管，要么冒着损害当地人口的风险。

Midas 创始人丹尼斯·丁克尔迈耶 (Dennis Dinkelmeyer) 表示，尽管存在限制，但收益型产品仍经历了显著增长。Midas 还提供一种名为 mTBILL 的收益型代币，目前管理的资产约为 800 万美元。他指出，代币化国债同比增长 180%，目前锁定价值总计 15 亿美元。他说，这种增长反映了对此类产品的强劲需求。

曾任高盛员工的丁克尔迈耶表示，新产品需要时间来发展，并指出 USDT 和 USDC 正在逐渐崛起。“USDT 花了大约五年时间才达到 100 亿美元的市值，仅用了四个月就翻了一番，达到 200 亿美元，”他说。

收益型稳定币还需要强大的分销渠道才能实现增长。Dinkelmeyer 指出，“Coinbase 为 USDC 的成功做出了巨大贡献，而 BitMEX 是 Tether 成功的关键因素。”他表示，同样，收益型产品的发行人也需要这样的渠道来获得知名度。

虽然收益型稳定币的发行人和倡导者都持乐观态度，但这些产品需要应对监管挑战、确保建立强大的合作伙伴关系并在中心化和去中心化金融平台中建立稳固的地位，才能迅速实现广泛采用。

根据我的研究和数据分析师同事 Mohamed Ayadi 和 Rebecca Stevens 在The Block 数据仪表板上创建的最新图表，Ethena Labs 的 sUSDe 在收益代币类别中处于领先地位，其次是 MakerDAO 的 sDAI 和 BlackRock 的 BUIDL。

虽然 BlockTower Capital 同时是 Ethena Labs 和 Midas 的投资者，但该公司的普通合伙人兼风险投资主管 Thomas Klocanas 承认，收益产品类别需要更多创新才能实现可持续的未来，尤其是在未来几年利率开始下降的情况下。

Klocanas 告诉我，虽然由美国国债支持的收益型稳定币是一种迭代，而 Ethena 等加密原生版本是另一种迭代，但可能还会有更多。

他说：“未来，数字资产和 TradFi [传统金融] 资产领域还会有许多其他版本。例如，在现实世界资产领域，也许有一天会有其他投资级资产篮子，例如但不限于公司债券，作为美国国债的替代品或补充。”

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